全球大豆产量基本维持历史高位，USDA 10 月供需报告数据显示，美国大豆单产环比下调 0.1 蒲式耳 / 英亩至 53.1 蒲式耳 / 英亩，产量预估为 45.82 亿蒲式耳（约合 1.247 亿吨），同比仍增产约 9.8%，主因种植培养面积基数支撑。俄罗斯、乌克兰新增种植培养面积贡献的增量已逐步兑现，但巴西播种进度显著滞后 —— 截至 10 月初播种率仅 5.1%，较去年同期的 10.1% 大幅度地下跌，可能会影响 2026 年初全球供应增量。
全球大豆期末库存维持宽松格局，美国期末库存稳定在 5.5 亿蒲式耳的超高水平，库存消费比保持 12.7% 左右。中国市场呈现结构性变化：2024/25 年度大豆进口量上调至 8100 万吨，但采购结构明显转向阿根廷 ——9 月下旬两天内采购 130 万吨阿根廷大豆，9-11 月国内大豆到港量预计达 2800 万吨（9 月 1000 万吨、10 月 950 万吨、11 月 850 万吨），短期仓库存储上的压力缓解，但 2026 年一季度仍存在 400-500 万吨进口缺口。
美国中西部天气风险逐步消退：8 月下旬干旱面积占比曾升至 11%，但 9 月中下旬出现有效降雨，灌浆期墒情得到一定的改善，单产未出现大幅下修。南美天气扰动加剧，巴西中部主产区前期干旱导致播种延迟，虽未来两周降雨预期回归，但拉尼娜现象若在 11 月后形成，可能会影响苗期生长。
EPA 2026 年生物燃料掺混目标落地延迟至年底公布，当前讨论区间为 47.5-55 亿加仑（生物质柴油部分），低于 6 月提案的 56.1 亿加仑，但仍较 2024 年实际产量增长 1.1%-32%。市场提前反应政策预期，RIN 信用价格从 78 美分 / 加仑回升至 90 美分，豆油需求支撑强化。
7 月达成的 90 天关税暂停期已到期，双方未公布新的延期协议。中国自 2025 年 5 月起未采购美国新产大豆，转而通过阿根廷大豆填补缺口（阿根廷大豆对华压榨利润达 200 元 / 吨）。美方拟推出农业援助计划，但因政府停摆推迟落地，贸易政策不确定性高企。
供需结构分化：美豆丰产压制近月，但巴西播种延迟 + 中国远月进口缺口支撑远月合约；
政策驱动豆油溢价：生物燃料政策预期叠加能源价格波动，豆油需求弹性高于豆粕；
估值修复空间：CBOT 大豆 2601 合约当前价 1021 美分 / 蒲式耳，对应国内 DCE 大豆估值仍偏低。
2511 合约受 10 月到港高峰（950 万吨）压制，短期震荡区间 3080-3150 元 / 吨，建议区间交易。
逻辑：1 月合约受当前到港压力，5 月合约反映南美供应不确定性，价差当前 - 60 元 / 吨，有望修复至 - 30 元 / 吨以上。
逻辑：豆油现货价 8530-8650 元 / 吨，豆粕现货价 2900-2990 元 / 吨，油粕比达 2.9 左右，生物燃料政策若落地有望升至 3.0，维持 “买豆油抛豆粕” 策略。
逻辑：华东与华南豆粕价差扩大至 40 元 / 吨，关注油厂开机率（当前高位运行）及物流成本变化，择机锁定跨区利润。
巴西播种超预期恢复：若 10 月中下旬降雨充足，播种率快速回升可能压制远月价格；
中美贸易谈判突变：若重启关税战，美豆对华出口进一步萎缩，冲击全球贸易流；
生物燃料政策没有到达预期：若最终掺混目标低于 47.5 亿加仑，豆油需求支撑减弱；
国内豆粕累库超预期：10 月到港 950 万吨若全额到港，豆粕库存或突破 120 万吨。
风险控制建议：仓位控制在 25% 以内，11 月巴西播种进度报告（11 月 10 日）及 EPA 政策公布前减半敞口。
豆油指数三季度震荡收阳，开盘7976元/吨，收盘8070元/吨，涨1.33%，成交量3023.2万手，减仓55791手。
菜籽油指数三季度震荡上涨，开盘9428元/吨，收盘9979元/吨，涨6.09%，成交量455.2万手，减仓3190手。
棕榈油指数三季度震荡收阳，开盘8342元/吨，收盘9184元/吨，涨10.23%，成交量4901万手，减仓13.6万手。
产量：USDA 8 月报告数据显示，2025/2026 年度美国大豆产量预期为 42.92 亿蒲式耳（约合 1.18 亿吨），低于市场预期的 43.65 亿蒲式耳；单产预期 53.6 蒲式耳 / 英亩，高于市场预期的 52.9 蒲式耳 / 英亩。全球产量保持高位，但美国产量下修主要因 9 月中西部局部干旱影响灌浆进程。俄罗斯、乌克兰新增种植培养面积贡献的 687 万吨增量已逐步兑现，全球大豆产量仍保持 4.28 亿吨以上的历史峰值水平。
库存：美国 2025/2026 年度大豆期末库存预期为 2.9 亿蒲式耳，较市场预期低 16.9%，库存消费比微降至 12.5%。中国 2024/25 年度大豆进口量虽仍维持 7900 万吨预测，但采购来源结构剧变导致实际到港节奏与前期预期偏差显著。
天气影响：美国中西部 9 月上半月降雨量较常年偏少 40%，干旱面积占比短暂升至 11%，但下旬出现有效降雨（累计 15-20mm），缓解灌浆期墒情压力，单产最终降幅收窄至 0.8 蒲式耳 / 英亩。气象机构最新多个方面数据显示，拉尼娜现象发生概率已降至 62%，对南美大豆播种的潜在影响有所减弱，但 11 月降水预测仍存在不确定性。
政策进展：EPA 2026 年生物燃料掺混目标提案仍处于最终审议阶段，原定 10 月公布的最终决定推迟至 11 月底。行业消息显示，生物质柴油掺混目标可能从 56.1 亿加仑下调至 52 亿加仑（同比 + 58%），主要因国内产能过剩担忧加剧（当前产能 65.7 亿加仑，超出潜在配额 10.7 亿加仑）。
市场反应：豆油价格受政策延迟影响回调 4.2%，但棕榈油因印尼需求支撑跌幅收窄。美国对外国原料生物燃料合规信用额度减半政策已正式生效，国内豆油需求优势进一步强化。
关税动态：7 月达成的关税暂停措施将于 10 月底到期，双方尚未公布新一轮磋商安排。截至 10 月 11 日，美方暂停实施的 24% 对等关税及中方反制措施仍有效，10% 保留关税未作调整。市场关注 11 月美国大豆收获结束后谈判窗口重启可能性。
1-9 月数据：海关总署统计显示，2025 年 1-9 月中国进口大豆 8210 万吨，同比增长 2.1%；进口金额 446 亿美元，同比下降 7.3%；进口均价 543 美元 / 吨，同比下跌 9.2%。其中 8 月进口 980 万吨（同比 - 3.1%），9 月进口 920 万吨（同比 - 2.7%），均略高于前期市场预期的 990 万吨、915 万吨。
生猪饲料：9 月末能繁母猪存栏量 4012 万头，环比减少 0.67%，同比增长 0.8%，仍处于正常保有量（3900 万头）的 102.9%。17 家猪企 1-9 月累计出栏 1.52 亿头，完成全年计划的 70%，猪饲料需求同比增长 8.3%。肉禽饲料：三季度白羽肉鸡出栏量 32.6 亿只，同比增长 10.2%，商品代毛鸡价格跌至 3.8 元 / 斤，倒逼养殖端降本，肉禽配合饲料需求量开始上涨 6.7%。
蛋禽饲料：9 月末在产蛋鸡存栏 13.42 亿只，环比减少 0.52%，中秋旺季拉动蛋禽饲料消费量同比增长 5.1%。
水产饲料：三季度水产饲料产量同比增长 7.8%，特种料增速达 12.3%，餐饮链复苏带动加州鲈、石斑鱼等高价鱼养殖积极性提升。
原料压力：10 月上旬豆粕价格降至 3088.6 元 / 吨，较 9 月下旬下跌 0.6%，饲料企业豆粕采购量环比增加 12%，但减量替代政策下，杂粕使用比例仍提升至 28%。
美国：EIA 下调 2025 年可再生柴油产量预测至 21 万桶 / 天，较此前预期再降 4.5%，实际产量或仅达 18 万桶 / 天（预期的 85%）。45Z 税收抵免政策细节有望 12 月公布，行业等待明确原料补贴范围。
欧盟：1-9 月 SAF 消费量达 150 万吨，同比增长 200%，德国、法国合计占比 42%。UCO 价格持续上涨至 1200 欧元 / 吨，推动生物柴油生产商转向菜籽油原料，菜籽油使用量同比增长 8%。
印尼：B50 政策筹备加速，Pertamina 第三座生物柴油炼油厂将于 2026 年 3 月投产，设计年处理棕榈油 300 万吨。
巴西：生物柴油掺混比例维持 15%，1-9 月消费量达 76 亿升，同比增长 12.8%，全年有望突破 100 亿升。大豆加工量同比增长 9%，优先保障国内原料供应。
长期走势（2026-2030 年）：中枢下移趋势不变。豆粕减量替代政策深化（2026 年目标占比 12% 以下）、生物柴油产能过剩压制油脂溢价，叠加全球大豆产量稳步增长，预计油粕比波动中枢将从 2025 年的 2.50 降至 2026 年的 2.40 左右。
2025 年 10 月油粕比短期延续下行态势，中期受供需两端力量制衡进入震荡阶段，长期产业体系调整驱动中枢缓慢下移。四季度核心关注南美天气、EPA 政策落地及中美贸易谈判三大变量对市场的扰动。
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