智通财经得悉，中邮证券发布研报称，优然牧业(09858)获益于奶牛存栏继续去化及牛肉价格明显上涨，淘牛赢利有望明显增厚。一起，乳企布局深加工产能有用调理商场供应，有望进一步加快职业产能出清，一起推进2026年原奶价格复苏。保持“买入”评级。
奶牛存栏去化出现继续深化且加快的态势，多重要素一起推进职业产能向供需均衡回归。自2024年2月抵达阶段性高点后，全国奶牛存栏在近20个月内累计削减54万头，降幅达8.1%，近期单月去化速度进一步加快。叠加三季度部分地区受继续阴雨气候影响，青贮饲料收储受阻导致储藏缺少，不少草场因饲喂压力难以保持原有存栏规划，低产牛筛选与存栏出清力度继续加大。这一进程既优化了职业牛群结构，也有用缓解了此前供应过剩的压力，为生鲜乳价格筑底企稳奠定了根底。一起，乳制品职业正经过加码深加工产能消化原奶，构成供需调理的重要支撑。深加工产品奶酪、全脂乳粉、脱脂乳粉等固体乳制品的原奶消耗量数倍于液奶产品，成为平衡商场供应的关键要素。
头部乳企纷繁布局相关赛道，君乐宝与西诺迪斯协作推出高端稀奶油，伊利、蒙牛聚集原制奶酪品类发力，妙可蓝多继续扩大原制奶酪产能，光亮等企业也经过新品迭代丰厚深加工矩阵。职业界多个深加工项目连续开建或投产，既延伸了产业链价值，又能灵敏接受原奶供应，在存栏去化的一起保证职业安稳开展，推进奶业向高质量转型。
依据iFind，国内牛肉均匀批发价从2月份的57元/kg增加至12月份的66元/kg，增幅抵达15.79%。为了优化种群结构适配长时间开展，草场每年会筛选部分红母牛，筛选牛的价格与商场牛肉价格有关。在牛肉价格上行阶段，草场的淘牛赢利有望跟从上涨，该部分收益大多数表现在生物财物公允价值的变化中。未来跟着牛肉价格的进一步上涨，该行估计公司淘牛赢利有望进一步增厚。一起牛肉价格的上涨也有望带动奶牛进一步去产能，加快原奶供需完结平衡。
该行据此进行增量赢利弹性测算：1）筛选牛假定：依据荷斯坦，每年期初母牛存栏中将筛选约28%的低产或老龄牛，为保持成母牛份额的安稳，该行估计每年的后备小母牛中有约40%转化为成母牛，其中有10%的少数筛选。别的，该行估计每年的重生犊牛中公母的概率持平。该行估计2026-2027年优然的奶牛存栏量年均提高4%，一起母牛存栏份额保持在52%。该行以成母牛300kg/头、小公牛50kg/头来测算，据此得出2025-2027年母牛筛选量别离为3.09/3.20/3.32万吨，小公牛筛选量别离为0.81/0.84/0.87万吨。2）赢利弹性测算：依据山东省奶业协会，该行估计2024年优然成母牛筛选价格为15.5元/kg，小公牛筛选价格为22元/kg。假定2025/2026/2027年淘牛价格的涨幅相较2024年别离为10%/25%/35%，据此得出2025-2027年优然牧业成母牛的筛选将别离为公司带来0.87/1.55/2.75亿元的赢利增量，小公牛筛选别离带来0.40/0.58/1.03亿元的赢利增量，算计带来1.27/2.13/3.78亿元的赢利增量。
依据乳业时报，2025年奶牛存栏已降至600万头以下，估计2026年将进一步惯性下降至580万头左右，然后在数量上完结去产能。2025年原奶价格继续筑底，降幅环比明显收窄，2026年完结去产能后原奶价格有望复苏。原奶价格复苏叠加牛肉价格回转，公司赢利和生物财物减值有望大幅改进。该行估计2025-2027年公司有望完结盈余收入208.05、217.22、229.82亿元，同比增加3.53%、4.41%、5.80%；别离完结归母净赢利5.12、16.78、28.56亿元，同比增加174.12%、227.65%、70.19%，保持“买入”评级。
危险提示：食品安全危险；原奶价格复苏没有抵达预期危险；牛肉价格复苏没有抵达预期危险。
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